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业绩符合预期,扩张石化产业链

发布时间:2019-10-01 13:55编辑:关于财经浏览(156)

    事件:公司公告2017年业绩快报,17年营业收入为81.23亿元,较上年同期增长51.7%;归母净利润为9.39亿元,较上年同期增长201.41%。

    完整碳三产业链,国内丙烯酸行业龙头。公司是国内领先的丙烯酸生产企业,具备上游丙烷脱氢与下游聚丙烯、颜料中间体、高分子乳液及SAP等终端产品的完整碳三产业链布局,业务结构合理,丙烯酸及酯与丙烯均具有较好的盈利性。17年上半年公司营收已达到40亿元,同比增长85%;归母净利润为4.84亿元,远超16年全年利润水平,我们认为随着公司新项目不断投产,公司将迎来高速发展期。

        公司是丙烯酸及酯弹性标的,业绩实现快速增长。公司是国内领先的丙烯酸生产企业,目前具备48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸及酯产能,未来仍将扩建36万吨的丙烯酸及酯产能。

        丙烷需求量增长提升公司议价权,下游生产实现灵活切换。公司目前具备45万吨丙烷脱氢产能,18年末将实现90万吨产能。丙烷脱氢原材料成本较低,技术成熟,丙烷主要来源于美国,新产能投产使公司对丙烷需求大幅增长,提升公司国际贸易间的议价权;同时新项目赋予公司极大的生产灵活性,公司能在丙烷贸易、丙烯、聚丙烯和丙烯酸产品之间切换生产,有效规避产品短期价格大幅波动带来的风险。

        17年丙烯酸行业均价为8337.75元/吨,同比增长32%,处于15年来高位;同时丙烷脱氢、聚丙烯、SAP 等产品价格均有上涨,促使公司业绩快速提升。

        重塑丙烯酸行业格局,行业景气程度有望攀升。公司具备48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能,是丙烯酸及酯产品的弹性标的,未来仍将扩建36万吨的丙烯酸及酯产能。我们认为由于过去3年丙烯酸行业盈利性的持续低迷,一部分小产能已处于长期停车状态,实际产能显著小于名义产能,叠加环保政策趋严,未来落后小产能出清将会加剧,优质规模化产能竞争力增强,行业盈利性正在逐渐改善;国内其余规模化产能企业均无明确扩产计划,完成扩产后公司将一举成为国内丙烯酸及酯龙头企业,重塑丙烯酸行业格局。

        18年丙烯酸新增产能有限,产能出清加速。18年丙烯酸行业新增产能有限,下游需求增长稳定,整体供应偏紧,公司占据国内丙烯酸市场约20%的产能,与客户议价能力强。我们认为由于过去3年丙烯酸行业盈利性的持续低迷,一部分小产能已处于长期停车状态,实际产能显著小于名义产能,叠加环保政策趋严,未来落后小产能出清将会加剧,优质规模化产能竞争力增强,行业盈利性正在逐渐改善;国内其余规模化产能企业均无明确扩产计划,完成扩产后公司将一举成为国内丙烯酸及酯龙头企业,重塑丙烯酸行业格局。

        签署乙烷裂解乙烯意向协议,实现“双烯”产业全布局。公司目前与连云港政府签订400万吨烯烃综合利用项目框架协议,计划投入300多亿元建设乙烷裂解乙烯装置,并配套相应下游。乙烷裂解乙烯主要产能集中于北美和中东,技术成熟,原料价格低廉,乙烯产出率较其他方式有显著提高,是未来乙烯生产的主要方式之一。我们认为乙烷裂解装置投产后,公司将实现乙烯与丙烯的双轮驱动,美国乙烷供应量将随产量及出口设施投入持续提升,公司市场竞争力有望进一步增强。

        丙烷脱氢盈利长期看好。目前丙烯-1.2*丙烷价差站稳500美金/吨,丙烷脱氢制丙烯是除炼厂FCC 外,成本最低的丙烯生产工艺。2017年由于沙特原油减产、美国飓风哈维等影响,丙烷价格较高,目前已经出现大幅回落;丙烷相对于石脑油价格成本优势进一步凸显。

        估值与投资建议:考虑到拟扩建36万吨丙烯酸及酯产能于19年完全释放,我们预测2017-2019年公司归母净利润分别为10.79亿元、13.47亿元、19.53亿元,对应公司股本10.64亿股,EPS分别为1.01、1.27、1.84元/股,以当前股价得到公司17-19年PE估值为15X、12X和8X;我们选取7家可比上市公司进行比较,得到18年行业PE估值水平在14X,较公司18年PE有17%的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。

        公司未来两年规划清晰,实行“内生+增长”发展。18年公司现有业务内生增长,预计业绩增长约30%,主要由于18年上半年22万吨双氧水投产及PDH 剩余6万吨产能开工;丙烯酸市场整体偏紧,价格提升带来盈利向好;19年36万吨丙烯酸及酯与45万吨PDH 项目投产,实现50万吨丙烯酸及酯商品量与45万吨丙烯、聚丙烯量。

        乙烷裂解工艺成熟,原材料进口或将得到保障。全球范围内,美国与中东广泛应用乙烷裂解制备乙烯,多家公司具备成熟可靠的裂解炉技术。受页岩气革命影响,美国乙烷产能逐渐增长,美国除将乙烷作为裂解材料外正在寻求出口,目前出口设施和乙烷运输船正在逐步建设,已实现出口印度信诚与英力士,预计2020年美国乙烷供应量将达到218万桶/天;同时公司项目位于江苏连云港,具备5万吨与10万吨的专业液体化工码头,为项目原材料的供应与接驳提供了保障。

        估值与投资建议:我们看好未来公司在丙烯酸行业的领先地位及后期不断投产的新建项目,同时维持原17-19年的盈利预测,预计17-19年公司净利润分别为9.5亿元、13.54亿元、19.68亿元,对应公司股本10.64亿股,EPS 分别为0.89、1.27、1.85元/股,以当前股价得到公司17-19年PE 估值为19X、13X 和9X;按照18年行业PE 估值水平在16X,较公司当前股价有23%的上涨空间,维持“买入”评级。

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